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국내 화장품 ODM의 강자, 글로벌 무대에서 다시 주목받는 한국콜마
한국콜마(161890)는 국내 대표 화장품 ODM(제조업자개발생산) 기업으로, 오랜 업력을 바탕으로 국내외 다양한 글로벌 뷰티 브랜드의 생산을 담당하고 있습니다. 자회사 HK이노엔을 통해 제약사업도 병행하고 있으며, 연우(용기 사업부문) 등 다양한 계열사를 보유하여 종합 헬스&뷰티 플랫폼으로의 외형 확장을 지속하고 있습니다.
특히 최근 주목할 점은 북미 시장에서의 가파른 성장과 중국 시장의 점진적인 회복입니다. 일본, 미국을 넘어 유럽까지 주요 고객사들이 수주를 확대하며, 한국콜마는 글로벌 ODM 공급망의 허브로서 다시금 재평가받고 있습니다.
글로벌 화장품 ODM 시장, K-뷰티와 함께 확장 중
최근 몇 년간 글로벌 화장품 ODM 시장은 높은 성장세를 이어가고 있습니다. 특히 K-뷰티 브랜드들이 미국과 유럽에서 입지를 넓히면서, 이들 제품을 생산하는 한국 ODM 업체들에 대한 수요도 함께 증가하고 있습니다.
한국콜마는 일본, 미국, 중국, 캐나다 등 해외 법인을 다수 보유하고 있으며, 특히 미국법인은 2025년 기준 186%의 매출 성장을 기록하며 흑자전환에 성공했습니다. 미국 내 K-뷰티 수요 급증과 글로벌 인디 브랜드들의 수주 증가가 주요 배경입니다.
중국은 팬데믹 이후 회복세를 보이며 10% 매출 증가를 기록했습니다. 북미를 중심으로 한 글로벌 모멘텀은 2025년 이후에도 본격화될 전망이며, 이는 한국콜마의 수익성에 긍정적인 영향을 줄 것입니다.
1분기 실적 프리뷰: 매출 6,357억원, 영업이익 525억원 예상
2025년 1분기 한국콜마는 연결 기준 매출 6,357억원(YoY +11%), 영업이익 525억원(YoY +62%, 영업이익률 8%)을 기록할 것으로 전망됩니다. 이는 시장 컨센서스인 498억원을 웃도는 수치입니다.
- 국내 매출: 2,800억원(+13%), 영업이익 308억원(+35%)으로 두 자릿수 이익률(11%) 회복
- 미국 매출: 200억원(+186%), 영업이익 16억원으로 흑자 전환
- 중국 매출: 380억원(+10%), 영업이익은 감소(-37%)했으나 전반적 회복세
- HK이노엔: ETC 호조 및 컨디션 음료 수요 증가로 컨센서스 상회
국내외 생산 가동률도 개선되고 있습니다. 특히 미국은 2025년부터 가동되는 제2공장(스킨케어 중심)의 매출이 반영될 예정이며, 이는 전체 외형 성장과 수익성 향상에 기여할 것으로 기대됩니다.
주가 흐름과 투자자 반응
2025년 4월 11일 기준 한국콜마의 주가는 70,900원이며, 12개월 목표주가는 98,000원으로 설정되어 있습니다. 이는 현재 주가 대비 약 38%의 상승 여력을 시사합니다.
- 52주 최고/최저: 76,200원 / 47,950원
- PER(2025F): 13.66배
- ROE(2025F): 14.5%
- 외국인 지분율: 34.78%
최근 주가는 글로벌 경기 둔화 우려와 중국 회복 지연 등으로 주춤했으나, 북미 실적 개선과 국내 수출 브랜드의 성장세가 본격화되며 점차 반등세를 보이고 있습니다. 특히 수익성 중심의 회복이 이뤄지고 있다는 점에서 긍정적인 평가가 이어지고 있습니다.
2025년 이후 전망: 북미 공장 가동과 글로벌 수주 확대가 핵심
한국콜마는 2025년에도 연결 매출 2조 7,197억원(YoY +11%), 영업이익 2,661억원(YoY +37%)으로 역대 최대 실적을 이어갈 것으로 보입니다. 특히 미국 제2공장이 3월 완공되어 4월부터 본격 가동됨에 따라 북미 고객사를 중심으로 한 생산 수요 대응이 가능해졌습니다.
- 미국 법인: 2025년 매출 950억원(+64%), 영업이익 54억원 예상
- 중국 법인: 2025년 매출 1,478억원(-4%), 영업이익 56억원으로 점진 회복 중
- HK이노엔: 2025년 매출 9,985억원(+11%), 영업이익 1,134억원(+29%)로 실적 안정 기여
북미 시장의 경우, 트럼프 정부의 관세 정책으로 인해 국내 화장품 브랜드들이 미국 현지 생산을 확대하고 있으며, 이는 한국콜마의 북미 공장 가동률 상승으로 직결되고 있습니다. 또한 선제품 중심의 사재기 현상도 일부 나타나며 공급처 확보 경쟁이 심화되고 있는 상황입니다.
투자 리스크 요인: 중국 회복세 불확실성과 원가 부담
하지만 모든 지표가 긍정적인 것은 아닙니다. 중국 법인의 경우 전반적으로 회복세를 보이고는 있으나, 영업이익률이 여전히 낮고(2025F 4%) 부진에서 완전히 벗어났다고 보기엔 이릅니다. 또한 캐나다 법인은 고객사 부진과 관세 영향으로 매출이 반토막 나며 구조적인 개선이 필요한 상황입니다.
- 캐나다 법인: 2025년 매출 180억원(-54%), 영업적자 지속
- 중국 법인: 낮은 가동률, 1분기 3% 영업이익률
또한 글로벌 물류비 상승, 환율 변동, 원재료 가격 불안정성 등은 제조 마진에 지속적인 부담 요인으로 작용할 수 있습니다. 북미와 중국의 매출 구조 다변화가 빠르게 이뤄지지 않으면 외부 변수에 취약할 수 있다는 점은 투자 판단 시 고려해야 할 요소입니다.
구조적 성장의 초입, 재평가 가능성 높은 성장주
한국콜마는 국내 ODM 산업의 선두주자로서, 단순 실적 반등이 아닌 글로벌 생산 네트워크를 바탕으로 한 구조적 성장 구간에 진입하고 있습니다. 특히 북미의 본격적인 매출 확장이 실적과 주가에 레버리지를 제공할 수 있으며, 중국 회복세가 강화될 경우 추가적인 업사이드도 기대할 수 있습니다.
- 2025F ROE: 14.5%
- 2025F PER: 13.66배 → 성장 대비 저평가 영역
- 현금흐름 안정적, 배당 유지
중장기적으로는 화장품 산업의 글로벌 공급망 재편 속에서 한국콜마가 ‘글로벌 뷰티 제조 플랫폼’으로 성장할 가능성이 크다는 점에서 투자자 입장에서는 지속적인 관심이 필요합니다. 현재 주가는 북미 실적 개선과 신공장 가동 효과가 본격 반영되기 전 구간으로, 투자 시점으로서 매력적인 구간에 진입했다고 판단됩니다.
투자의견: 매수(BUY)
목표주가: 98,000원
지금이야말로 글로벌 수주 확대와 북미 시장 본격화의 수혜주, 한국콜마에 주목해야 할 때입니다.