게임 명가 크래프톤, 여전히 ‘PUBG’에 의존적인 사업 구조
크래프톤(259960)은 대표작 ‘PUBG’를 통해 글로벌 게임 시장에서 확고한 입지를 다진 국내 게임 기업입니다. 특히 2023년 기준 연매출 1조 9,106억 원, 영업이익 7,680억 원을 기록하며 고수익 구조를 유지하고 있는 점이 눈에 띕니다. 하지만 매출 구성에서 모바일과 PC 비중이 각각 56.1%, 41.2%로 대부분을 차지하고 있으며, 핵심 IP인 ‘PUBG’ 의존도가 여전히 높은 상황입니다. 이는 신작 부재와 새로운 성장 동력 확보의 어려움을 의미하며, 장기적으로 투자자 입장에서 주의가 필요한 부분입니다.
글로벌 게임 시장 트렌드와 크래프톤의 대응력
현재 게임 산업은 모바일 게임의 지속 성장과 함께 클라우드 게임, AI 콘텐츠 생성 등 기술 기반 혁신이 본격화되는 전환기에 진입하고 있습니다. 주요 글로벌 퍼블리셔들이 다양한 신규 IP 개발과 메타버스 연계 전략을 가속화하는 반면, 크래프톤은
실적 호조에도 불확실한 중장기 실적 추이
크래프톤은 2025년 1분기 실적에서 영업수익 8,320억 원(YoY +24.9%, QoQ +34.7%), 영업이익 4,045억 원(YoY +30.3%, QoQ +87.8%)을 달성하며 시장 컨센서스를 상회했습니다. 특히 중국 성수기 효과와 PUBG의 8주년 업데이트 이벤트가 매출 반등에 기여했으며, PC 부문 동시접속자 수가 130만 명에 달하는 성과를 보였습니다. 그러나 향후 실적 성장률은 둔화될 가능성이 높습니다. 2025년 전체 매출 성장률 전망치는 11.0%, 영업이익은 7.3%에 그칠 것으로 보이며, 이는 마케팅비와 인건비 증가 등 비용 구조 부담이 지속되고 있기 때문입니다.
최근 주가 흐름과 시장 반응
크래프톤의 최근 주가는 373,500원으로, 1개월 수익률 14.9%, 3개월 수익률 10.7%를 기록하며 코스피 대비 강세를 보였습니다. 특히 3,260억 원 규모의 자사주 매입 계획이 시장 방어 심리로 작용한 것으로 보입니다. 그러나 전문가들은 1분기 실적 호조가 단기 모멘텀일 뿐, 중장기적으로는 콘텐츠 전략의 혁신 없이는 밸류에이션 확대가 어렵다고 분석합니다. 실제로 2025년 예상 PER은 19.5배로 다소 부담스러운 수준이며, 투자 판단에는 보다 신중한 접근이 요구됩니다.## 미래 성장 전략과 신작 기대감, 충분할까?
크래프톤은 향후 5개년 성장 전략을 통해 자체 개발 역량 강화와 신규 IP 확보에 주력하겠다는 계획을 내놓았습니다. 이에 따라 하반기에는 <다크앤다커 모바일(가칭)>, <딩컴투게더>, <서브노티카2> 등의 신작 출시가 예정되어 있지만, 이들 게임이 전작 PUBG만큼의 흥행력을 보여줄 수 있을지는 미지수입니다. 실제로 <인조이>의 부진 사례에서 보듯 콘텐츠 기획력과 시장 파급력에 한계가 드러나고 있으며, 글로벌 유저 취향 변화에 민감하게 대응할 수 있는 기획/운영 능력의 강화가 요구됩니다.
또한 퍼블리싱 영역에서도 독립적인 플랫폼 구축보다는 스팀, 구글플레이 등 기존 플랫폼에 의존하고 있어, 수익성 개선의 여지가 제한적이라는 비판도 제기되고 있습니다. 이에 따라 크래프톤이 진정한 ‘글로벌 IP 하우스’로 거듭나기 위해선 단순 출시 이상의 전략적 투자와 장기적인 관점의 포트폴리오 구성이 필수입니다.
투자 위험 요소: 콘텐츠 리스크와 비용 구조
크래프톤의 가장 큰 리스크는 ‘PUBG’에 대한 지나친 매출 집중도입니다. 2025년 기준 매출 구성에서 PC 및 모바일 매출이 전체의 97%를 차지하며, 이 중 상당 비중이 PUBG 시리즈에 기반하고 있습니다. 이는 게임 생명주기의 자연스러운 둔화와 맞물려, 실적 변동성이 클 수밖에 없는 구조입니다.
또한 비용 측면에서도 인건비, 마케팅비, 수수료 등 전반적인 비용 증가가 지속되고 있으며, 2025년 예상 영업이익률은 42.2%에서 2026년 39.6%로 하락할 전망입니다. 신작 개발 및 인재 확보에 필요한 고정비 지출이 늘어나는 반면, 매출 성장률은 둔화될 것으로 예상되기 때문에, 이익률 유지에 대한 시장의 기대는 점차 낮아지고 있습니다.
최종 투자 판단: 모멘텀은 있으나, 구조적 반등은 미지수
크래프톤은 2025년 1분기 호실적과 자사주 매입이라는 단기적 호재로 투자자들의 이목을 끌고 있지만, 본질적인 기업 가치 상승으로 연결될지는 여전히 의문입니다. 신작의 시장 반응, 신규 IP 발굴 성과, 개발 효율성 개선 등 구조적인 개선 없이는 지속 가능한 주가 상승을 기대하기 어렵습니다.
투자 지표 측면에서도 PER 19.5배, PBR 2.3배 수준으로 고평가 논란이 있으며, 특히 실적 대비 높은 밸류에이션은 성장성에 대한 확신이 없을 경우 빠른 조정 가능성을 내포하고 있습니다. 따라서 중장기 투자 관점에서는 신작 출시 이후의 시장 반응을 주의 깊게 관찰하며 보수적인 접근이 필요합니다.
크래프톤은 여전히 국내 게임 업계에서 가장 강력한 현금흐름을 가진 기업 중 하나입니다. 하지만 ‘PUBG 그 이상’을 보여줄 수 있는 명확한 전략과 성과가 뒤따르지 않는다면, 현재의 고평가를 정당화하긴 어려울 것입니다. 실적 회복 국면에서의 반등 가능성은 있지만, 그 이상을 바란다면 더 큰 혁신이 필요한 시점입니다.